2014年上半年，銀行業(yè)利好不斷，從優(yōu)先股到定向降準(zhǔn)，從存貸比計(jì)算口徑調(diào)整到混合所有制改革，但資本市場(chǎng)的反應(yīng)仍停留在間歇性和脈沖式的波動(dòng)階段，一波短暫的上漲之后又歸于沉寂。雖然銀行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)员３衷鲩L(zhǎng)，大家也認(rèn)可銀行股價(jià)值被低估，但銀行股的估值仍在歷史底部徘徊。

　　一般而言，經(jīng)濟(jì)下行周期，市場(chǎng)更關(guān)注銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，卻不自覺(jué)地淡化所謂業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。在2014年信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的背景下，銀行業(yè)似乎仍能獨(dú)善其身令人感到一絲隱隱的不安。但數(shù)據(jù)顯示，藏在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后的不良貸款卻是銀行業(yè)心中無(wú)法訴說(shuō)的痛：在不良貸款余額和不良貸款率連續(xù)實(shí)現(xiàn)七年“雙降”之后，自2011年三季度開(kāi)始反彈，并延續(xù)至今;從2013年年初開(kāi)始，不良“雙升”趨勢(shì)已較為明顯，16家上市銀行中，有12家呈現(xiàn)或多或少的趨勢(shì)性上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，且有多家銀行的不良貸款基本呈現(xiàn)直線增長(zhǎng)趨勢(shì)，區(qū)別只是增長(zhǎng)幅度不同而已。

　　7月25日，銀監(jiān)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.08%，比年初上升0.08個(gè)百分點(diǎn)，再創(chuàng)2011年一季度以來(lái)新高，不良貸款余額較年初增加1024億元。雖然壞賬率上升較為溫和，但市場(chǎng)認(rèn)為這是保守估計(jì)的結(jié)果。一個(gè)事實(shí)是，從2013年開(kāi)始，各種信用風(fēng)險(xiǎn)事件層出不窮，已呈現(xiàn)多點(diǎn)擴(kuò)散的趨勢(shì)。從個(gè)別地方擔(dān)保資金鏈斷裂、虛假融資單崩盤來(lái)看，實(shí)際情況只會(huì)更糟糕。

　　具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前銀行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在三方面：政府融資平臺(tái)貸款、房地產(chǎn)貸款和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)貸款。由于前兩個(gè)領(lǐng)域與政府利益休戚相關(guān)，并或多或少有政府隱性擔(dān)保，雖然市場(chǎng)一直喊“狼來(lái)了”，但管理層卻在不同場(chǎng)合以不同方式向市場(chǎng)傳遞“整體風(fēng)險(xiǎn)可控”的維穩(wěn)信號(hào)。綜合分析，從目前掌握的數(shù)據(jù)和信息分析，平臺(tái)貸款和房地產(chǎn)貸款近期爆發(fā)整體風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小。這樣，當(dāng)前銀行業(yè)最突出的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)點(diǎn)就在產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)貸款上。

　　央行2013年10月發(fā)布的新聞稿顯示上述分析并非危言聳聽(tīng)：中國(guó)銀行業(yè)的信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，體現(xiàn)了“有保有壓”的差別化信貸政策。“壓”體現(xiàn)在對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)貸款的嚴(yán)控。從數(shù)據(jù)上看，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)貸款增速較低。截至9月末，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中長(zhǎng)期貸款余額2.04萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.7%，自2011年7月以來(lái)，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速一直處于個(gè)位數(shù)水平。

　　這表明，至少在2013年下半年開(kāi)始，管理層已經(jīng)明確了堅(jiān)決去產(chǎn)能化的政策舉措，意味著銀行向過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)的信貸就會(huì)收緊，這一方面會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)增速短期內(nèi)的進(jìn)一步下滑;另一方面，去產(chǎn)能化對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的負(fù)面影響將更加明顯。作為典型的周期性行業(yè)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正處在下行通道，必然導(dǎo)致商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率兩大指標(biāo)“雙升”，這是第一位的原因;而國(guó)內(nèi)化解產(chǎn)能過(guò)剩工作的開(kāi)展，也是不良貸款不斷增加的重要原因。而這兩點(diǎn)將對(duì)銀行業(yè)未來(lái)幾年的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成致命的殺傷力。

　　5萬(wàn)億元產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)貸款重壓

　　在“調(diào)結(jié)構(gòu)，保增長(zhǎng)”的宏觀調(diào)控新思路下，哪些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)是銀行貸款的集中發(fā)放區(qū)?未來(lái)銀行不良貸款可能集中爆發(fā)的領(lǐng)域主要在哪?這些問(wèn)題都值得關(guān)注。

　　其實(shí)，早在2013年7月，工信部公布了2013年首批淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單，包括19個(gè)行業(yè)的1294家企業(yè);隨后的8月，發(fā)改委發(fā)文稱，將堅(jiān)決遏制產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)盲目擴(kuò)張，并將鋼鐵、水泥、有色金屬冶煉、平板玻璃和船舶列為產(chǎn)能過(guò)剩重點(diǎn)行業(yè)。截至2013年10月，上述五行業(yè)總資產(chǎn)為11.5萬(wàn)億元，總負(fù)債為7.7萬(wàn)億元，平均資產(chǎn)負(fù)債率為66.7%，其中船舶行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率最高為70.6%，水泥行業(yè)最低也達(dá)到60.4%;鋼鐵行業(yè)負(fù)債規(guī)模最大為4.2萬(wàn)億元，平板玻璃負(fù)債規(guī)模最小為883億元。

　　根據(jù)公開(kāi)信息統(tǒng)計(jì)，五大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)總負(fù)債規(guī)模在7.7萬(wàn)億元，這其中包括有息負(fù)債和無(wú)息負(fù)債兩部分。如果參照相關(guān)行業(yè)的上市公司，我們可以計(jì)算出五大行業(yè)有息負(fù)債/總資產(chǎn)的比例在45%左右;其中最高的是有色冶煉行業(yè)，約為48%;最低為船舶制造業(yè)，為38%。根據(jù)這一比例，我們推算出五大行業(yè)的有息負(fù)債總規(guī)模約5.15萬(wàn)億元。有息負(fù)債有間接融資(貸款)和直接融資兩個(gè)來(lái)源，其中貸款占絕大部分，直接融資中債券融資大概在500億-600億元，再扣除信托等其他融資，整體信貸規(guī)模約在5萬(wàn)億元左右。

　　按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)能的正常利用率在79%-83%之間，超過(guò)90%則說(shuō)明產(chǎn)能不足，低于79%則說(shuō)明產(chǎn)能過(guò)剩。以五大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)為例：目前中國(guó)粗鋼產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的46%，產(chǎn)能利用率為70.8%;電解鋁產(chǎn)能占全世界的42%，產(chǎn)能利用率約為72%;水泥產(chǎn)能占全世界的60%，利用率為73%;平板玻璃產(chǎn)能接近全球1/2，利用率為68%;造船業(yè)產(chǎn)能利用率也只有50%左右。這表明上述五大行業(yè)均屬于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，而一些行業(yè)只有50%的產(chǎn)能利用率，說(shuō)明當(dāng)年加杠桿上產(chǎn)能的舉動(dòng)多少帶有很大的盲目性。如今，從產(chǎn)能去化的角度來(lái)看，這些行業(yè)的產(chǎn)能進(jìn)化可能面臨較大的難度，但在國(guó)家三令五申的嚴(yán)厲督導(dǎo)下，產(chǎn)能去化進(jìn)程可能會(huì)加快，否則，對(duì)全局經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將是一大制約。

　　實(shí)際上，產(chǎn)能過(guò)剩的進(jìn)程非一朝一夕之功，也并非只是在經(jīng)濟(jì)下行周期才被提起，關(guān)于五大行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的爭(zhēng)論已經(jīng)持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，管理層也不是沒(méi)有提示產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，但在經(jīng)濟(jì)上行周期，地方政府在“唯GDP增長(zhǎng)”的指揮棒下，也只能不停上馬項(xiàng)目，進(jìn)行大量重復(fù)投資和建設(shè)。

　　過(guò)去10年，中國(guó)固定資產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)，年均增速高達(dá)27%，高投資率帶來(lái)了高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也埋下了產(chǎn)能過(guò)剩的禍根。但在上一個(gè)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)周期，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題實(shí)實(shí)在在存在，但并不起眼，因?yàn)�，它在一定程度上被飛速發(fā)展的基建和房地產(chǎn)所掩蓋。尤其是2003年到2007年這5年，可以說(shuō)是周期性行業(yè)的“甜蜜期”，高速擴(kuò)張的投資和負(fù)債使得五大行業(yè)的盈利能力保持在一個(gè)較高的水平。此后，在經(jīng)歷了2008年、2009年的經(jīng)濟(jì)低迷后，由于“四萬(wàn)億”刺激政策的推出，使得本已開(kāi)始收縮的周期性行業(yè)去產(chǎn)能化進(jìn)程剛一開(kāi)始即被迫停止，使得產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張。從那時(shí)開(kāi)始，已經(jīng)注定了產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)在未來(lái)必然會(huì)經(jīng)歷一個(gè)更加痛苦的產(chǎn)能去化周期。

　　分行業(yè)來(lái)看，產(chǎn)能過(guò)剩最嚴(yán)重的當(dāng)屬鋼鐵和有色冶煉加工兩大行業(yè)，由于多年來(lái)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，使得行業(yè)集中度低且有息負(fù)債高，加上相關(guān)企業(yè)往往是地方的支柱企業(yè)，往往受到地方政府的保護(hù)和財(cái)政支持，產(chǎn)能去化進(jìn)程非常慢，甚至在一些地區(qū)出現(xiàn)倒退。這樣的結(jié)果是，企業(yè)盈利能力持續(xù)下滑，全行業(yè)基本處于微利甚至虧損的狀態(tài)。而造船業(yè)境況相對(duì)較好，由于其集中度相對(duì)較高，有息負(fù)債率在五大過(guò)剩行業(yè)中處于最低水平，且景氣程度和全球經(jīng)濟(jì)狀況相關(guān)性更大，因此，雖然造船業(yè)仍處在景氣下行通道中，但盈利能力明顯好于鋼鐵和有色。而水泥行業(yè)整體情況則更為樂(lè)觀，其盈利能力在五大產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中最強(qiáng)，這主要得益于一方面管理層在2009年和2010年先后頒布38號(hào)文和7號(hào)文，堅(jiān)決控制了新增產(chǎn)能，在一定程度上減輕了后期產(chǎn)能去化的壓力;另一方面，水泥行業(yè)集中度較高，且具有區(qū)域性分布的特征，使得區(qū)域龍頭對(duì)價(jià)格和產(chǎn)能控制能力較強(qiáng)，從而導(dǎo)致行業(yè)盈利水平相對(duì)較高。

　　困境重重唯有加速產(chǎn)能去化