我國(guó)養(yǎng)老金投資必須要嚴(yán)守準(zhǔn)則
投資的前提是產(chǎn)權(quán)明晰，養(yǎng)老金入市應(yīng)當(dāng)首先理順社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶的性質(zhì)。遵循投資準(zhǔn)則，養(yǎng)老金將獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健的收益，并在股市中起到“定海神針”的作用。
日前發(fā)布的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》,允許基本養(yǎng)老金進(jìn)行市場(chǎng)化、多元化投資，對(duì)于基本養(yǎng)老金而言無(wú)疑是件好事，同時(shí)能夠倒逼相關(guān)機(jī)構(gòu)提高養(yǎng)老金收益率。
如果轉(zhuǎn)換角度思考，還有一些問(wèn)題值得進(jìn)一步仔細(xì)研究。
個(gè)人賬戶不實(shí)
我國(guó)基本養(yǎng)老金制度尚處于定型期，目前實(shí)行的是“社會(huì)統(tǒng)籌與個(gè)人賬戶相結(jié)合”的部分積累模式。然而，在由現(xiàn)收現(xiàn)付向新模式轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，由于改革之后的職工的一部分繳費(fèi)需要存下來(lái)計(jì)入個(gè)人賬戶，就產(chǎn)生了改革時(shí)已經(jīng)退休職工的養(yǎng)老金無(wú)從支付的問(wèn)題。加上眾多歷史原因，社會(huì)統(tǒng)籌賬戶資金不足以支付當(dāng)期退休者的養(yǎng)老金。于是，就存在長(zhǎng)期借用個(gè)人賬戶資金填補(bǔ)統(tǒng)籌缺口的情況，導(dǎo)致個(gè)人賬戶處于“空賬”運(yùn)行的狀態(tài)。而基本養(yǎng)老金實(shí)際上仍然處于現(xiàn)收現(xiàn)付的狀態(tài)。
現(xiàn)收現(xiàn)付制具有代際轉(zhuǎn)移、以支定收的特點(diǎn)，因此很難應(yīng)付老齡化的問(wèn)題。而完全基金積累制是以收定支，個(gè)人退休養(yǎng)老金完全由自己工作期間的積累和投資收益決定，但因周期長(zhǎng)而產(chǎn)生了保值增值的問(wèn)題。
國(guó)家確實(shí)試圖解決個(gè)人賬戶空賬問(wèn)題。2001年中央政府決定由遼寧省實(shí)施做實(shí)個(gè)人賬戶試點(diǎn)，此后擴(kuò)大到了吉林、黑龍江等13個(gè)省市。不過(guò)現(xiàn)實(shí)的效果并不明顯。2014年，全年城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入雖然達(dá)到25310億元，但征繳收入只有20434億元，低于21755億元的支出規(guī)模。當(dāng)年通過(guò)各級(jí)財(cái)政補(bǔ)貼基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金3548億元，扣除收支缺口后的結(jié)存額度仍不足以彌補(bǔ)當(dāng)年個(gè)人空賬的缺口。
2005年發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于完善企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》中指出“做實(shí)個(gè)人賬戶，積累基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，是應(yīng)對(duì)人口老齡化的重要舉措，也是實(shí)現(xiàn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度可持續(xù)發(fā)展的重要保證”。只有做實(shí)個(gè)人賬戶，實(shí)現(xiàn)與社會(huì)統(tǒng)籌賬戶分離，積累基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，才可能通過(guò)市場(chǎng)化、多元化投資逐步實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的自我循環(huán)和可持續(xù)發(fā)展。然而，《辦法》第二條，只是明確“本辦法所稱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，包括企業(yè)職工、機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老基金”，并未區(qū)分社會(huì)統(tǒng)籌賬戶和個(gè)人賬戶。日前關(guān)于個(gè)人賬戶資金的性質(zhì)尚未有明確界定。
由于我國(guó)養(yǎng)老基金統(tǒng)籌層次比較低，真正實(shí)現(xiàn)省級(jí)統(tǒng)籌的寥寥無(wú)幾，將資金歸集到省級(jí)乃至中央統(tǒng)籌會(huì)面臨很大阻力，可能涉及地區(qū)間、省域間、中央和地方間的利益分配，有一定難度，集中投資尚需時(shí)日，將考驗(yàn)高層領(lǐng)導(dǎo)的決策勇氣和執(zhí)行能力。
目前出于個(gè)人養(yǎng)老金賬戶沒有做實(shí)、個(gè)人投資能力相對(duì)較差以及尚未發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)等原因的考慮，養(yǎng)老金個(gè)人賬戶的'投資決策由地方養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)集中決策，參與養(yǎng)老金計(jì)劃的參保人并沒有選擇的機(jī)會(huì)，這樣的安排較為普遍，在養(yǎng)老金入市的初期似乎也可以接受。不過(guò)，這樣實(shí)際上是投資決策權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者相分離，個(gè)人賬戶擁有人沒有相應(yīng)的決策權(quán)。目前，政府雖然會(huì)彌補(bǔ)損失，但可能導(dǎo)致要么加大政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，要么選擇投資風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)而只能獲得較低的投資回報(bào)率。為了解決這一問(wèn)題，應(yīng)考慮進(jìn)一步加強(qiáng)投資者教育，提高個(gè)人選擇能力或理財(cái)師等專業(yè)人員的輔助參與水平，逐步將養(yǎng)老金投資決策權(quán)向個(gè)人決策過(guò)渡。這樣有利于根據(jù)不同年齡人群根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力的不同，進(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)，并盡可能提高投資收益率，例如生命周期基金，同時(shí)也可以減輕政府的責(zé)任。
不同于401K
事實(shí)上，養(yǎng)老金入市在國(guó)外早有先例，美國(guó)的 401K計(jì)劃就是典型而知名的代表。這一計(jì)劃取名自20世紀(jì)70年代末美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅收法》第401條第K項(xiàng)，也稱為“現(xiàn)金或遞延安排”(CODA)計(jì)劃。按該計(jì)劃，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工每月從其工資中拿出一定比例的資金存入養(yǎng)老金賬戶，企業(yè)一般也按一定的比例(可繳可不繳，不能超過(guò)員工存入的數(shù)額)往這一賬戶存入相應(yīng)資金。與此同時(shí)，企業(yè)向員工提供三到四種不同的證券組合投資計(jì)劃。員工可任選進(jìn)行投資。投資收益完全歸屬員工401K賬戶，投資風(fēng)險(xiǎn)也由員工自己承擔(dān)。員工退休后能夠領(lǐng)取多少養(yǎng)老金既取決于繳費(fèi)額的高低，也取決于投資收益的狀況。員工退休時(shí)，可以選擇一次性領(lǐng)取、分期領(lǐng)取和轉(zhuǎn)為存款等方式使用。
美國(guó)401K計(jì)劃資產(chǎn)中近60%的比例最終投向股票，投資渠道為股票基金、公司股票和平衡基金中的股票資產(chǎn)。該計(jì)劃常常被作為養(yǎng)老金入市的成功案例。
不過(guò)，401K計(jì)劃并非對(duì)應(yīng)此次討論入市的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，而是類似于中國(guó)的企業(yè)年金。為了說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，就要說(shuō)說(shuō)美國(guó)的養(yǎng)老金體系。
美國(guó)的養(yǎng)老金體系由三大支柱組成：第一支柱是政府強(qiáng)制執(zhí)行的社會(huì)保障計(jì)劃，即社保稅，覆蓋全國(guó)96%的就業(yè)人口，為其提供基本的退休生活保障。第二支柱是由政府或者雇主出資，帶有福利色彩的養(yǎng)老金計(jì)劃。其中聯(lián)邦政府為約300萬(wàn)文職人員和約300萬(wàn)軍職人員提供各類養(yǎng)老金計(jì)劃;大約七成的企業(yè)和非營(yíng)利組織雇主給雇員提供各類養(yǎng)老金計(jì)劃;各州的地方政府和聯(lián)邦政府也設(shè)有各自的養(yǎng)老金計(jì)劃，覆蓋了50個(gè)州及地方政府，約有九成的地方政府提供養(yǎng)老金福利。第三支柱是個(gè)人自行管理的養(yǎng)老金賬戶，它是由個(gè)人自愿參與、聯(lián)邦政府提供稅收優(yōu)惠而發(fā)起的補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃。第二和第三支柱，一般被統(tǒng)稱為私人養(yǎng)老金體系。
401K計(jì)劃是第二支柱當(dāng)中的重要組成部分。該計(jì)劃從20世紀(jì)90年代開始迅速發(fā)展，1984~2012年之間資產(chǎn)規(guī)模從917億美元增加到3.5萬(wàn)億美元，也使美國(guó)第二支柱在養(yǎng)老金體系中的比重從不到20%上升到了53%。
在美國(guó)，作為第一支柱的基礎(chǔ)養(yǎng)老金是禁止入市的，因?yàn)槠渲饕w現(xiàn)社會(huì)共濟(jì)性原則，也是收入再分配的一種渠道�；攫B(yǎng)老金由社會(huì)保障信托基金管理，根據(jù)法律規(guī)定，只被允許購(gòu)買政府債券或穩(wěn)健的專項(xiàng)基金，不得進(jìn)行任何其他投資。
如果從這個(gè)角度比對(duì)，我國(guó)基本養(yǎng)老金當(dāng)中的基礎(chǔ)養(yǎng)老金即企業(yè)繳納部分是否應(yīng)當(dāng)用于權(quán)益類投資，也值得商榷。
投資準(zhǔn)則
無(wú)論如何，個(gè)人賬戶資金用于投資是題中應(yīng)有之義。對(duì)于需要委托投資的基本養(yǎng)老金，應(yīng)當(dāng)遵守以下準(zhǔn)則。
第一，產(chǎn)權(quán)明晰。如前所述，養(yǎng)老金個(gè)人賬戶并未被區(qū)分出來(lái)。我國(guó)目前用滾存結(jié)余養(yǎng)老金投資運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的收益，也沒有區(qū)分統(tǒng)籌基金收益和個(gè)人賬戶基金收益，而是將投資運(yùn)營(yíng)收益全額計(jì)入滾存結(jié)余基金。這意味著，養(yǎng)老金個(gè)人賬戶的投資經(jīng)營(yíng)與勞動(dòng)者本人是沒有關(guān)系的。這一點(diǎn)牽連到了養(yǎng)老金的產(chǎn)權(quán)歸屬問(wèn)題。所以，產(chǎn)權(quán)明晰之后，養(yǎng)老金的市場(chǎng)化投資管理與收益才能明確。
第二，投資多元。也就是俗稱的“不把雞蛋裝進(jìn)一個(gè)籃子”，目的在于分散和防控風(fēng)險(xiǎn)�！掇k法》基本規(guī)定養(yǎng)老基金限于境內(nèi)投資，投資范圍包括銀行存款等固定收益產(chǎn)品和股票等權(quán)益類產(chǎn)品，并允許參與投資國(guó)家重大工程和重大項(xiàng)目建設(shè)，以及股權(quán)投資國(guó)有重點(diǎn)企業(yè)改制、上市，開啟了養(yǎng)老金投資多元化的時(shí)代，是一次有力的突破。
第三，長(zhǎng)期穩(wěn)健。對(duì)于養(yǎng)老金投資來(lái)說(shuō)，安全是考慮的第一要素，長(zhǎng)期穩(wěn)健則是重要保證。不同于資本市場(chǎng)中的熱錢、快錢，養(yǎng)老金資金規(guī)模大、投資周期長(zhǎng)，入市的意圖不是短期的“炒股”獲利，而是獲得長(zhǎng)期的穩(wěn)定收益，從而保值增值。因此，在選擇投資機(jī)構(gòu)的過(guò)程中，需要認(rèn)真審核資質(zhì)，加強(qiáng)監(jiān)管，機(jī)構(gòu)選定之后，最好不要只以當(dāng)年業(yè)績(jī)?yōu)闇?zhǔn)進(jìn)行考核，可以把考核周期設(shè)定為三年左右，預(yù)留熨平風(fēng)險(xiǎn)的空間，以推行穩(wěn)健獲利的投資策略。
第四，捆綁利益。與私募基金按增量取費(fèi)不同的是，養(yǎng)老金是按規(guī)模收取管理費(fèi)�？梢姡B(yǎng)老金并不鼓勵(lì)以短期收益為目的的冒險(xiǎn)行為，而是在安全的前提下獲取穩(wěn)定收益。按照資金規(guī)模收取管理費(fèi)，可以明確地用這一準(zhǔn)則約束投資管理機(jī)構(gòu)，并使后者從注重自身收益的角度出發(fā)進(jìn)行審慎決策與操作。如此，委托機(jī)構(gòu)與投資管理機(jī)構(gòu)之間在利益鏈之外形成了文化鏈，能夠使機(jī)構(gòu)珍惜信任、理性投資。
這又涉及了投資管理的兩種原則：一是數(shù)量限制原則，高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置30%的比例上限就屬于數(shù)量限制原則;二是審慎原則，相信所選擇的投資管理機(jī)構(gòu)誠(chéng)實(shí)、專業(yè)、忠誠(chéng)、勤勉，會(huì)審慎對(duì)待所委托的資金運(yùn)營(yíng)工作，則為審慎原則。
對(duì)于專業(yè)化的市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)一定程度上采取審慎原則。首先需要確定投資目標(biāo)，著重彌補(bǔ)養(yǎng)老金缺口還是提高投資收益，然后根據(jù)具體目標(biāo)確定投資方案，接著進(jìn)行監(jiān)管和考核。正常情況下，應(yīng)當(dāng)相信機(jī)構(gòu)的專業(yè)化水平，要做成熟、理性的投資人，注意避免雙軌制考核體系，即“大盤下跌時(shí)要求絕對(duì)收益，大盤上升時(shí)要求相對(duì)收益”。
入市，對(duì)于中國(guó)尚未成熟的養(yǎng)老金制度和資本市場(chǎng)都具有示范性的積極意義。跳出單純討論資金規(guī)模的框架，基于養(yǎng)老基金長(zhǎng)期積累穩(wěn)步增值的特征，將會(huì)在股市中發(fā)揮“定海神針”的作用。
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