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我國養(yǎng)老基金入市兩大難題需解決
6月29日，人社部、財政部聯(lián)合就《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》(以下簡稱《辦法》)公開征求意見，明確提出基本養(yǎng)老保險基金(以下簡稱養(yǎng)老基金)可以不高于基金資產(chǎn)凈值30%的比例，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老基金產(chǎn)品等。
《辦法》發(fā)布的時間恰逢中國股市幾年罕見的震蕩期，這使得養(yǎng)老基金入市變得頗為敏感。其中，有三個問題尤為引人關(guān)注：安全性如何?是否能盈利?能不能“救市”?
安全性是養(yǎng)老基金投資管理的大前提，投入股市上限為30%。
“我們在擬定這個《辦法》的時候，一個最主要的考慮，就是保證基金的絕對安全，不能讓老百姓的‘養(yǎng)命錢’出現(xiàn)重大風險。”人社部新聞發(fā)言人李忠在6月30日召開的新聞發(fā)布會上表示。
人社部社會保障研究所所長金維剛認為，根據(jù)征求意見稿，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老基金產(chǎn)品的比例，合計不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%，這意味著并不會有過高的比例投入股市。
養(yǎng)老基金入市有利于增強其支撐能力，但仍有諸多問題需要面對。
李忠認為，加快完善養(yǎng)老基金投資政策，有利于拓寬基金來源，同時還有利于增強養(yǎng)老基金的支撐能力，促進制度的可持續(xù)發(fā)展。中國社科院世界社保研究中心副研究員張盈華也認為，基金的投資收益有利于增強制度財務的可持續(xù)性。
上海金融與法律研究院研究員聶日明對法治周末記者指出，允許養(yǎng)老基金入市是順應市場的舉措，但同時也要解決養(yǎng)老基金結(jié)余歸集到省級社保難度大、委托機構(gòu)單一帶來的操縱市場嫌疑等諸多問題。
養(yǎng)老基金短期內(nèi)無法“救市”，但長期有利于制度建設(shè)。
中國社會科學院世界社保研究中心副秘書長齊傳鈞認為，依靠養(yǎng)老基金短期內(nèi)達到“救市”目的并不可能，但是從長遠來看，對股市的制度建設(shè)意義重大，會在一定程度上改進投資者結(jié)構(gòu)從而在長遠上利好股市。
收益跑不過CPI
養(yǎng)老基金，包括企業(yè)職工、機關(guān)事業(yè)單位工作人員和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老基金。聶日明對法治周末記者介紹，目前養(yǎng)老基金的管理主要分為三類：
作為養(yǎng)老戰(zhàn)略儲備的全國社�；�。由全國社�；鹄硎聲芾�，儲備用于人口老齡高峰的支付危機，委托合格的機構(gòu)投資者進行投資，投資對象包括國債、股票、產(chǎn)業(yè)投資等。
作為補充養(yǎng)老保險的企業(yè)年金(及職業(yè)年金)。由企業(yè)委托合格的養(yǎng)老基金管理人管理，投資對象與全國社�；鹣嘟�。
作為基本養(yǎng)老保險的養(yǎng)老保險累計結(jié)余，也就是《辦法》所指的地方養(yǎng)老基金。由各省市級及以下政府的社保部門管理，限于政策約束，投資策略保守，僅限于國債、銀行存款等。
人社部新聞發(fā)言人李忠在6月30日召開的《中國社會保險發(fā)展年度報告2014》的專題新聞發(fā)布會上稱，截至2014年年底，養(yǎng)老基金的結(jié)余達到3.5萬億元。
按照現(xiàn)行政策，基金投資范圍嚴格限定于銀行存款和買國債，禁止投入其他金融和經(jīng)營性事業(yè)。對于養(yǎng)老基金，盡管這樣的方法更為安全，但每天都在貶值。數(shù)萬億元的養(yǎng)老基金存到銀行以百分之二點多的速度增值，遠遠趕不上CPI的上漲速度。
據(jù)中國社科院世界社會保障中心主任鄭秉文測算，以通脹率(CPI)作為基準，基本養(yǎng)老保險在過去20年來的損失量化后，貶值將近千億元。
李忠認為，投資渠道偏窄、基金貶值縮水等問題的存在，不利于調(diào)動群眾參保繳費的積極性，影響基金的支撐能力，也制約制度的可持續(xù)發(fā)展，迫切需要進一步完善投資運營政策。
對于養(yǎng)老基金入市，證監(jiān)會也多次“持支持和歡迎態(tài)度”。
在今年3月13日的新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，證監(jiān)會將積極配合有關(guān)部門完善養(yǎng)老基金的發(fā)展和投資運營相關(guān)制度，促進養(yǎng)老基金的專業(yè)化、市場化投資運營。
6月3日，張曉軍再次表示，證監(jiān)會一直積極支持養(yǎng)老基金等各類境內(nèi)外長期資金入市，養(yǎng)老基金入市對于擴大養(yǎng)老基金的多渠道投資，實現(xiàn)保值增值具有重要的意義，同時也有利于資本市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展。
控制風險是前提
但近期持續(xù)震蕩的股市，讓人們對于入市之后養(yǎng)老基金的安全產(chǎn)生了擔憂。
對此，人社部相關(guān)專家表示，養(yǎng)老基金不是用來支撐股市的，因為養(yǎng)老基金是老百姓的“養(yǎng)命錢”，不可能在目前股市劇烈動蕩的情況下入市。
李忠介紹，具體到投資管理辦法，對嚴格控制風險也作了多方面的制度安排和政策規(guī)范，包括建立相互制衡的機制、建立健全內(nèi)控制度、在多元化投資方面作出規(guī)定、建立風險準備金制度、注重加強政府有關(guān)部門的監(jiān)管等措施。
比如，《辦法》建立相互制衡機制，分別明確委托人、受托機構(gòu)、托管機構(gòu)、投資管理機構(gòu)各自的權(quán)利義務�！掇k法》明確，投資機構(gòu)和受托機構(gòu)分別按管理費的20%和年度投資收益的1%來建立風險準備金，專項用于彌補養(yǎng)老基金投資發(fā)生的虧損。
“養(yǎng)老保險基金是群眾的‘養(yǎng)命錢’，我們在擬定這個《辦法》的時候，一個最主要的考慮，就是保證基金的絕對安全，不能讓老百姓的‘養(yǎng)命錢’出現(xiàn)重大風險。”李忠在發(fā)布會上說。
中國人民大學中國社會保障研究中心副主任楊立雄教授也認為，我國基本養(yǎng)老保險基金是公共養(yǎng)老基金，其投資應遵循安全優(yōu)先原則，其次才是考慮收益最大化。況且，中國股市還不成熟，投機氛圍較濃，風險較高，貿(mào)然進入可能帶來巨大風險。因此，控制風險理當是養(yǎng)老基金投資股票的前提條件。
入市之后，養(yǎng)老基金的收益也需要投資多年方能見效。
在常年對養(yǎng)老基金進行跟蹤統(tǒng)計的社科院副研究員張盈華看來，在超長期，例如50年至70年的時間里，經(jīng)過復利積累的基金規(guī)模還是相當可觀的。
“我們曾經(jīng)做過測算，如果按照7%的投資收益率，即使制度贍養(yǎng)率不斷提高，結(jié)余基金被耗盡的時間會推遲30年，到那時我們已經(jīng)平穩(wěn)度過了老齡化高峰期。30年時間，給改革者留下很大空間，有助于逐步調(diào)整制度，使其良性平穩(wěn)運轉(zhuǎn)。”張盈華說。
兩大難題需要解決
“事實上，養(yǎng)老基金入市之所以備受關(guān)注，除了對安全的擔憂，還有就是對于其能否像社保基金一樣起到‘國家隊’作用的期待。”聶日明對法治周末記者說。
《辦法》第十二條規(guī)定，省、自治區(qū)、直轄市人民政府作為養(yǎng)老基金委托投資的委托人，可指定省級社會保險行政部門、財政部門承辦具體事務。
據(jù)媒體報道，國務院常務會議基本確定了地方委托全國社保基金理事會運營養(yǎng)老基金結(jié)余的模式。
用于戰(zhàn)略儲備的全國社會保障基金，由于允許市場化運營，自2000年成立至2013年年底，基金累計投資收益4187.38億元，年均投資收益率8.13%，遠超過同期2.46%的年均通貨膨脹率。
盡管作為模板的社�；鸪煽儍�(yōu)異，但在專家看來，養(yǎng)老基金要想?yún)⒄者@一模式入市，至少有兩大難題需要解決：第一，養(yǎng)老基金結(jié)余歸集到省級社保有一定難度。第二，不同的市場環(huán)境下以往的模式很難再適用。
第一，養(yǎng)老基金結(jié)余歸集到省級社保有一定難度。
首先，下級政府上繳基金雖然會獲得更高的投資回報，但也意味著對養(yǎng)老基金的控制權(quán)變?nèi)酰@是下級政府不希望看到的。尤其在養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌(至少是省級統(tǒng)籌)的背景下，養(yǎng)老基金結(jié)余向省級社保歸集會被視為省級統(tǒng)籌的前奏，地方的配合度可見一斑。
其次，由于人口在區(qū)域間流動的不確定性，各地養(yǎng)老基金收支不穩(wěn)定，每年結(jié)余或虧損的數(shù)字都在變化，增加了歸集工作的困難，除了廣東等發(fā)達地區(qū)，資金歸集并不比省級統(tǒng)籌要來得容易。
再次，部分地方養(yǎng)老基金收支平衡困難，也意味著絕大多數(shù)省份面臨的問題不是養(yǎng)老基金結(jié)余如何投資，而是如何籌措資金彌補收支缺口。
作出以上分析的聶日明認為，這一難題是養(yǎng)老基金入市要解決的首要問題，如果不能按計劃將錢收上來，入市投資也就無從談起。
第二，不同的市場環(huán)境下以往的模式很難再適用。
上海財經(jīng)大學公共政策與治理研究院副院長鄭春榮副教授在接受法治周末記者采訪時認為，把全國社會保障基金理事會的歷史收益率作為參照物，并不一定合理。
“全國社�；鹄硎聲臍v史投資回報率高達8%，但我們觀察該理事會的投資歷史便知，早年工商銀行、中國銀行和交通銀行等改制上市時，基金會以戰(zhàn)略投資者的身份進去，幾大國有銀行一上市，基金會立即獲利豐厚，盈利達幾百億元。這一現(xiàn)象難以復制，也不是真正的市場投資業(yè)績。”鄭春榮對法治周末記者分析。
聶日明在接受記者采訪時認為，把所有地方的養(yǎng)老基金結(jié)余委托給單一的全國社�；鹨患覚C構(gòu)來運營管理，恐非善策。
“從國際經(jīng)驗來看，多數(shù)國家的各個行業(yè)、各支基金的管理相對獨立，不會將所有行業(yè)、所有區(qū)域的養(yǎng)老基金全部委托給一家機構(gòu)管理。這樣，可以保持金融市場機構(gòu)投資者風險偏好的多樣化，從而使得市場的沖擊更具非系統(tǒng)性，避免了利益一致行動人帶來的暴漲暴跌的金融風險。”聶日明說。
對股市有長期意義
在股市震蕩期間推出的入市方案，使得養(yǎng)老基金在保值增值的基礎(chǔ)上，還被賦予了“救市”的期待，但在聶日明看來，安全性優(yōu)先的養(yǎng)老基金并不會在此時入市救火，即使入市之后，對股市所起到的正面作用也難以在短時間之內(nèi)顯現(xiàn)。
“養(yǎng)老基金投資運營對股市會產(chǎn)生一定影響，但這種影響是平緩和循序漸進的。”李忠指出。
齊傳鈞認為，養(yǎng)老基金之所以無法在短期內(nèi)完成救市目標，主要有兩方面因素：
一方面，入市資金過少，影響不大。截至2014年年底，中國基本養(yǎng)老保險基金結(jié)余3.56萬億元。預計扣除預留支付資金外，全國可以納入投資運營范圍的資金總計約兩萬億元，在上限30%的規(guī)定下，有著6000億元左右的資金可入市。相對目前近50萬億元的兩市市值，可謂杯水車薪。
另一方面，《辦法》目前還存在征求意見階段，離真正實施還有一段時間，再加上《辦法》規(guī)定養(yǎng)老基金投資的委托人是省級人民政府，實施時期也不會完全同步。
但齊傳鈞同時指出，從長遠角度來看，養(yǎng)老基金入市有利于股市制度建設(shè)的完善。
齊傳鈞認為，改善投資者結(jié)構(gòu)離不開養(yǎng)老基金的參與，反過來會說，也只有養(yǎng)老基金入市，才能在一定程度上改進投資者結(jié)構(gòu)，才能給股市制度建設(shè)帶來壓力，才能推動中國股市向融資和投資并舉的均衡良性發(fā)展。(來源：法治周末)
養(yǎng)老金救市 誰救養(yǎng)老金?
近日股市動蕩，有關(guān)養(yǎng)老金入市救市的消息和呼聲不斷，而一些官員和專家紛紛在媒體上發(fā)聲，論證養(yǎng)老金救市的好處。人保部和財政部聯(lián)合起草《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》也開始向公眾征求意見，普遍被認為是救市的利好消息。養(yǎng)老金入市顯然被當成維護股市穩(wěn)定的救命稻草。
這樣的看法是非�？膳碌�，如果這樣的看法很快變成現(xiàn)實，則更是極其危險的。
中國社會保險基金，確實存在被通貨膨脹吞噬而縮水的可怕境況。專家們呼吁允許養(yǎng)老金為主的社會保險基金入市的理由，往往是舉社會保障基金入市可能帶來的誘人收益。但事實上，社會保險基金的虧損，恐怕不僅僅是不能進入股市造成的，高昂的管理成本，碎片化的管理體制，以及被貪污挪用之類的管理漏洞，都是造成養(yǎng)老金賬戶損失的原因。
政府官員和一些專家對于養(yǎng)老金入市，動輒舉國外的例子，實際上，國外養(yǎng)老金入市與中國的正在征求意見的所謂入市，是大相徑庭的。
固然，國外很多國家的養(yǎng)老金是可以入市的，但除了日本、韓國外，大多數(shù)國家如美國、英國、新加坡等都規(guī)定，基礎(chǔ)養(yǎng)老金不能入市，只有補充養(yǎng)老金可以入市。所謂基本養(yǎng)老金，類似于中國目前的強制繳納的城鎮(zhèn)職工和城鄉(xiāng)居民的養(yǎng)老金。而補充養(yǎng)老金，則相當于中國自愿繳納的企業(yè)年金，職業(yè)年金以及個人養(yǎng)老儲蓄。中國目前討論的養(yǎng)老金入市，顯然是要讓基礎(chǔ)養(yǎng)老金入市，這種做法，在國際上是很少見的。之所以國外禁止基礎(chǔ)養(yǎng)老金入市，是因為基礎(chǔ)養(yǎng)老金是人們退休后真正的保命錢，起安全網(wǎng)的作用，一旦這筆錢出現(xiàn)問題，老無所養(yǎng)將成為可怕的現(xiàn)實。所以，大多國家設(shè)立紅線，禁止基礎(chǔ)養(yǎng)老金入市，以確保它的安全。這類養(yǎng)老金哪怕沒有收益，也不能進行風險投資。而補充養(yǎng)老金計劃是屬于補充型的養(yǎng)老基金，起的作用不是雪中送炭而是錦上添花，如果投資出現(xiàn)風險，也仍然有基礎(chǔ)養(yǎng)老金托底，自然可以允許入市投資。即使是這樣，投資決策也充分尊重個人的意愿。
以美國為例。美國的養(yǎng)老金體系由“三大支柱”構(gòu)成，即作為第一支柱的聯(lián)邦養(yǎng)老保險計劃，作為第二支柱的雇主養(yǎng)老金計劃和作為第三支柱的個人養(yǎng)老儲蓄計劃。雇主養(yǎng)老金計劃來自美國《國內(nèi)稅收法案》第401(K) 節(jié)，因此也叫401(K)計劃。它由雇主發(fā)起并設(shè)立養(yǎng)老基金，其資金來源于雇主繳費或是雇主和雇員的共同繳費，形成資金積累。雇主養(yǎng)老金計劃和個人養(yǎng)老儲蓄計劃的共同特點是政府給予稅收優(yōu)惠，賬戶資金可以投資股市，收益形成積累，到退休時由權(quán)益人支取。
作為補充養(yǎng)老金的第三支柱即個人養(yǎng)老儲蓄賬戶和第二支柱的雇主養(yǎng)老金計劃都可以投資股票。對于個人養(yǎng)老儲蓄計劃的投資，由賬戶擁有者委托獲得政府許可的銀行、共同基金、保險公司、經(jīng)紀公司等金融機構(gòu)進行投資，并承擔全部的風險，政府不做限制。雇主養(yǎng)老金計劃的設(shè)立條件和運作模式要嚴格和復雜一些。在401(K)計劃下，作為養(yǎng)老金方案發(fā)起人的企業(yè)需要設(shè)立相應的養(yǎng)老基金管理機構(gòu)。該管理機構(gòu)由雇員代表、雇主代表以及熟悉投資和精算的專業(yè)人士組成。由于401(K)計劃下的養(yǎng)老金資產(chǎn)記在員工的個人賬戶名下，因而該機構(gòu)還扮演著賬戶管理人的角色。在資本運營前，養(yǎng)老基金管理機構(gòu)先行選擇一系列的投資機構(gòu)和投資產(chǎn)品，然后將一份列有這些機構(gòu)、產(chǎn)品連同相應風險收益的清單交由員工，再由員工個人決定具體的投資去向。根據(jù)員工的投資意愿，管理機構(gòu)作為信托人將養(yǎng)老金委托給專業(yè)的投資機構(gòu)進行市場運作。與此同時，企業(yè)需將其養(yǎng)老金方案及信托方案報備給勞工部，經(jīng)勞工部獲準后方可獲得入市資格;還需經(jīng)國內(nèi)稅務局批準，以獲得相應的稅收優(yōu)惠政策。在這一過程中，發(fā)起人、基金管理機構(gòu)、賬戶管理人、信托人、受托人、個人和政府各盡其職，權(quán)責明確。
之所以不厭其煩地介紹美國的養(yǎng)老金入市政策，意在說明，同樣是養(yǎng)老金入市，美國的情況和中國擬議中的情況絕然不同。認為美國養(yǎng)老金入市帶來股市的穩(wěn)定和繁榮，中國也應該讓養(yǎng)老金入市而救市，那不是出于無知，便是出于不負責任的誤導。
中國養(yǎng)老金為什么不能盲目入市尤其不能匆忙救市?原因在于，第一，中國股市絕不是成熟的股市，充滿巨大的投機性和投資風險。將作為保命錢的基礎(chǔ)養(yǎng)老金投入股市，萬一虧損，后果極為嚴重。第二，國外尤其美國那樣入市的養(yǎng)老金，都是屬于個人積累型的，可以作長期投資，到個人退休后支取。中國養(yǎng)老金制度以現(xiàn)收現(xiàn)付的統(tǒng)籌型為主，如果將統(tǒng)籌賬戶基金用于投資股市，因為統(tǒng)籌基金很快要給支付權(quán)利人，很難進行長期投資;如果對積累的個人賬戶進行投資，那么，個人賬戶的錢完全是投保人個人的財產(chǎn)，未經(jīng)個人同意，沒有人有權(quán)進行風險投資。如果說統(tǒng)籌賬戶的支付政府本來應該兜底，投資虧損還可以由財政彌補的話，那么，個人賬戶出現(xiàn)虧損，將出現(xiàn)無人承擔責任的局面。第三，美國401(K)計劃下，基金管理機構(gòu)、賬戶管理人、信托人、受托人、個人和政府各盡其職，防范投資風險和委托代理中可能出現(xiàn)的受托人機會主義風險，而中國目前根本不具有這樣的機制。在投保人連個人賬戶的資金到底誰在管，上面有多少錢這樣最為基礎(chǔ)的信息都弄不清楚的情況下，將個人賬戶資金進行風險投資，怎么能夠談到責任約束?
數(shù)額不菲的養(yǎng)老金進入股市，看起來確實有很大的好處，而這種好處在美國確實已經(jīng)得到證明。但是，在中國卻極不現(xiàn)實，因為缺乏基礎(chǔ)性的制度保障。本人對于養(yǎng)老金入市本來并不反對，但是，在條件并不成熟，基本制度并不存在的情況下，養(yǎng)老金入市應該更為謹慎穩(wěn)妥。等到將基礎(chǔ)性制度建立起來了，股市也規(guī)范了完善了，那時候進入股市也來得及。對于養(yǎng)老金的縮水問題，目前還是抓好管理堵塞漏洞為最要。
給養(yǎng)老金入市估算下風險賬
6月29日，人社部、財政部公布了《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法(征求意見稿)》，明確提出“投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%”。
消息一出，輿論立即沸反盈天。主要觀點有二：其一、認為這是政府的“救市”措施，“國家隊”前來救市了。其二、因為股市半月之內(nèi)狂跌1000多點，養(yǎng)老金此時入市，賠了怎么辦?這可是國人的保命錢，賠不起。
該如何看待養(yǎng)老金入市?我以為，盡管養(yǎng)老金真正入市以及究竟有多少可以直接投入股市還尚有時日且存在諸多不確定，但此時表態(tài)，“定心丸”的用意卻非常明顯。
至于養(yǎng)老金入市之后是賺是賠，以及賠了怎么辦，目前實在不好說。投資有風險，入市須謹慎。既然投身股市，風險與收益就得仔細掂量，股市沒有只賺不賠的道理，哪怕保命的養(yǎng)老金也不應該例外。
那么，風險估計有多大呢?
首先需要弄清楚的是，此次涉及的養(yǎng)老金，是屬于人社部管理的那一部分。這部分養(yǎng)老金從來沒有經(jīng)過股市洗禮。因為沒有比對數(shù)據(jù)，暫時也沒有辦法確定風險。不過，全國社�；鹄硎聲芾淼哪且徊糠謪s投資股市有幾年了，它的股市盈虧，可以拿來作為參照。
根據(jù)社保理事會每年發(fā)布的年報，2001年7月，社�；鹁鸵詰�(zhàn)略投資者的身份參與了中石化的新股配售，以4.22元/股的價格申購了中石化A股3億股。但時運不濟，2001年中國股市市道不好，當年12月31日，中石化A股收盤價3.45元，社�；鸶√澚�2.31億元。2002年，中國股市仍然市道不好，到這年的最后一天，中石化收盤價跌到了3.01元，社�；鸶√澴兂闪�3.63億元。首次投身股市，可謂出師不利。
2003 年，社�；饘⒅惺善蔽薪o了投資機構(gòu)運營，委托投資收益如何，當年報表中沒有顯示。2004年、2005年，委托投資收益都是盈利，2006年，委托投資仍然盈利，但在這一年，年報收益表中出現(xiàn)了“股票差價收入”項，收益為正。2007年，“股票差價收入”為正數(shù)。2008年，“股票差價收入”沒有了，變成了“證券差價收入”�？墒菍φ丈弦荒甑臄�(shù)據(jù)，2008年“證券差價收入”卻出現(xiàn)了斷崖般下跌。也正是在2008年，中國股市大幅下跌。
從2008年開始一直到最新的報告年度2014年，“證券差價收入”項顯示，2008年、2010年、2011年，這三年都是賠的，其余年份盈利。
總體來看，除了2003、2004、2005這三年，從相關(guān)報告無法判斷股票收益，其余11年中，社�；鸸善蓖顿Y有5年是賠的，6年為盈利。大體可謂喜憂參半。
由社保基金投資股票的情況，我們大體可以估算養(yǎng)老金入市后的局面。坦率說，風險還是比較大的。但是，社�；鸪闪⒁詠�，綜合投資收益卻是正數(shù)且收益率大幅跑贏了每年的通脹。從這個角度，養(yǎng)老金入市或者說擴大投資范圍，顯然要比存銀行強。
既然投身股市，風險與收益就得仔細掂量，股市沒有只賺不賠的道理，哪怕保命的養(yǎng)老金也不應該例外。
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