影子銀行與利率市場化之間的動態(tài)關(guān)系論文
近年來，影子銀行引起世界范圍內(nèi)的專家學(xué)者、政府官員及金融工作者極大的注意，但沒有一致認(rèn)同的標(biāo)準(zhǔn)定義。中國式影子銀行的迅猛發(fā)展，其原因之一是銀行體系利率和資金成本受到管制，并被控制在低位。一方面，影子銀行彌補(bǔ)了中國巨大的社會融資缺口，加速推進(jìn)了利率市場化進(jìn)程；另一方面，影子銀行的發(fā)展也順應(yīng)了廣大投資者對更高回報(bào)率的需求，受到了國內(nèi)利率市場化進(jìn)程的催化。我國正在有序推進(jìn)建立以上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）為核心的市場利率體系，Shibor類似于國際市場基準(zhǔn)利率（Libor）將成為連接中國人民銀行、商業(yè)銀行、金融市場及企業(yè)居民的利益紐帶。[1]5
一、方法與數(shù)據(jù)說明
�。ㄒ唬┳兞窟x取和數(shù)據(jù)說明
1.Shibor指標(biāo)選取2012年1月至2014年12月期間相關(guān)的月度數(shù)據(jù)，以上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜期限均值數(shù)據(jù)（即將隔夜利率Overnight Rate每日報(bào)價(jià)做月加權(quán)平均）作為研究對象。
Shibor是類似于國際市場基準(zhǔn)利率（Libor），是在政府推動下培育出的中國貨幣市場基準(zhǔn)利率。同業(yè)拆放隔夜利率是指商業(yè)銀行或大型金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行資金隔夜借貸的利率。
同業(yè)拆放隔夜利率主要是針對流動性問題來的，能夠加快資金的流動，應(yīng)對支付問題，隔夜利率的提高必將緩解資金的流動周期。同業(yè)拆放隔夜利率已成為中央銀行貨幣政策變化的“信號燈”,故以隔夜利率作為我國利率市場化現(xiàn)階段中的基準(zhǔn)利率更有代表性。
本文用x表示Shibor隔夜利率月加權(quán)平均變化率。
2.影子銀行規(guī)模中國式影子銀行不同于西方國家的影子銀行，如中國式影子銀行還未進(jìn)入資產(chǎn)證券化階段、杠桿率較低并且多數(shù)處于有關(guān)機(jī)構(gòu)監(jiān)管之下。學(xué)術(shù)界關(guān)于中國式的影子銀行還未有一個(gè)明確的定義，且監(jiān)管機(jī)構(gòu)并未對其相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文采用中國人民銀行公布的社會融資規(guī)模中委托貸款數(shù)量加信托貸款數(shù)量作為中國式影子銀行規(guī)模的替代量。并用y表示影子銀行規(guī)模的月增長率。具體數(shù)據(jù)如表1.
�。ǘ┓椒U述
VAR模型實(shí)質(zhì)上是考查變量之間的動態(tài)互動關(guān)系，基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)。脈沖響應(yīng)分析能夠很好地解釋內(nèi)生變量的動態(tài)沖擊對目標(biāo)變量的影響。本文采用隔夜Shibor和影子銀行規(guī)模作為內(nèi)生變量，其他影響因素作為隨機(jī)項(xiàng)，建立VAR模型，并在VAR模型基礎(chǔ)上進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析和方差分解，考察影子銀行與利率市場化之間的動態(tài)相關(guān)關(guān)系。
二、實(shí)證分析
�。ㄒ唬┳邉輬D分析
本文主要通過Eviews軟件進(jìn)行分析，做影子銀行規(guī)模月增長率與隔夜利率月加權(quán)平均變化率的走勢圖見圖1.y與x的走勢具有一定的正相關(guān)關(guān)系，且y存在一定的滯后，這表明x的變化對y產(chǎn)生一定的影響，但影響存在滯后性。
�。ǘ┢椒�(wěn)性檢驗(yàn)
VAR模型的建立要求系統(tǒng)各變量序列為平穩(wěn)序列，故對所選變量序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表2.兩變量序列的ADF檢驗(yàn)值均遠(yuǎn)小于1%顯著水平臨界值，故影子銀行規(guī)模月增長率序列與隔夜利率月加權(quán)平均變化率序列是平穩(wěn)的。
�。ㄈ箅A數(shù)的選擇
本文所用數(shù)據(jù)為月度時(shí)間序列，但由于數(shù)據(jù)可得性原因樣本區(qū)間較短，故檢驗(yàn)的最大滯后階數(shù)為3階。最優(yōu)滯后階數(shù)的選擇運(yùn)用LogL統(tǒng)計(jì)量、LR統(tǒng)計(jì)量、最終預(yù)測誤差FPE、AIC準(zhǔn)則、SC準(zhǔn)則、HQ信息準(zhǔn)則等確定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行。如 表3檢 驗(yàn) 結(jié) 果 顯 示 在5%的顯著水平下，AIC準(zhǔn)則、最終預(yù)測誤差FPE及HQ信息準(zhǔn)則均選取最優(yōu)滯后階數(shù)為1階。
（四）VAR模型的構(gòu)建
滯后階數(shù)為2階建立VAR（2）模型，模型方程如下：Y=-0.694245019887*Y（-1）-0.311470227027*X（-1）+0.363946815816,X=0.0214193827315*Y（-1）-0.232471416389*X（-1）+0.0274157447726.穩(wěn)定的VAR模型是進(jìn)行后續(xù)分析的基礎(chǔ)，而穩(wěn)定的充要條件為模型特征方程的根都在單位圓內(nèi)。
經(jīng)檢驗(yàn)，VAR（2）的兩個(gè)根都在單位圓內(nèi)，可知VAR（2）模型是穩(wěn)定的，見圖2.
（五）脈沖響應(yīng)分析
因VAR模型是一種非理論性的模型，它無需對變量作任何先驗(yàn)性約束，因此可用脈沖響應(yīng)來分析當(dāng)一個(gè)誤差項(xiàng)發(fā)生變化或者說模型受到某種沖擊時(shí)對系統(tǒng)的動態(tài)影響，分析結(jié)果見圖3.圖3中左圖是y對x的沖擊表示影子銀行規(guī)模給隔夜Shibor一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位沖擊后的脈沖響應(yīng)。由圖3可見，隔夜Shi-bor受到影子銀行規(guī)模一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位沖擊后，在第一期有最大的正向影響，表明影子銀行規(guī)模的變動容易造成隔夜Shibor同方向的波動；第三期達(dá)到負(fù)向影響的最大值，即影子銀行規(guī)模變動三個(gè)月后隔夜Shibor表現(xiàn)為最大的反方向波動；此后影響逐漸減弱并出現(xiàn)正負(fù)交替變化的響應(yīng)，六個(gè)月后基本消失。圖3中右圖是x對y的`沖擊表示隔夜Shibor給影子銀行規(guī)模一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位沖擊后的脈沖響應(yīng)。由圖3可見剛開始隔夜Shibor給影子銀行規(guī)模沖擊的影響為零，表明影子銀行規(guī)模的擴(kuò)大減小對即時(shí)的隔夜Shibor的變動無反應(yīng)；第二期達(dá)到負(fù)向沖擊的最大值，第三期為正向沖擊的最大值，說明隔夜Shibor的波動在兩個(gè)月后影子銀行規(guī)模有最大的反方向變動反應(yīng)，三個(gè)月后有最大的同方向變動影響，且具有一定的滯后性；之后出現(xiàn)正負(fù)交替的影響，八個(gè)月以后逐漸消失，可見隔夜Shibor的變動對影子銀行規(guī)模影響具有長期性和滯后性。
（六）方差分解方差分解是分析影響
內(nèi)生變量結(jié)構(gòu)沖擊的貢獻(xiàn)度，即每個(gè)變量的更新對系統(tǒng)變量影響的貢獻(xiàn)度。由圖4可以看出，兩變量對自身的影響最大，逐漸減少至第三期達(dá)到穩(wěn)定；影子銀行對隔夜Shibor的影響力成遞增趨勢，五期后達(dá)到穩(wěn)定，表明影子銀行的發(fā)展對利率市場化具有一定的促進(jìn)作用；隔夜Shibor對影子銀行的影響力緩慢上升，第四期后趨于平穩(wěn)，可見隔夜Shibor的變動對四個(gè)月后的影子銀行影響最大。
三、政策建議
首先，加快推進(jìn)中國利率市場化改革。中國式影子銀行不同于美國過度發(fā)展資產(chǎn)證券化而形成的影子銀行，多是因?yàn)槔实男姓苤疲瑸槔@開監(jiān)管和宏觀調(diào)控政策而產(chǎn)生的游離于監(jiān)管體系之外從事逐利與投機(jī)的機(jī)構(gòu)或部門。利率市場化后增大的金融風(fēng)險(xiǎn)將推動金融創(chuàng)新，從而加劇金融機(jī)構(gòu)之間的競爭并加速影子銀行的發(fā)展。另一方面，利率市場化不僅能夠刺激影子銀行從事相關(guān)銀行業(yè)務(wù)從而拓展貨幣創(chuàng)造的途徑，而且也將增加金融市場的投機(jī)渠道和融資渠道，這對商業(yè)銀行發(fā)揮相關(guān)作用及政府的貨幣政策調(diào)控造成一定影響[2]19,故需加強(qiáng)對影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管。
其次，構(gòu)建我國功能性金融監(jiān)管，將具備信用轉(zhuǎn)化、流動性轉(zhuǎn)化與期限轉(zhuǎn)化特征的機(jī)構(gòu)全部納入監(jiān)管范圍。影子銀行金融產(chǎn)品種類繁多，涉及面廣泛，實(shí)現(xiàn)金融功能的方式千變?nèi)f化，容易造成監(jiān)管漏洞或多重監(jiān)管。當(dāng)前中國金融市場發(fā)展較為落后，眾多金融服務(wù)無法滿足市場的需求，從而催生出類似于影子銀行規(guī)避金融監(jiān)管的相關(guān)機(jī)構(gòu)和部門。[3]16功能監(jiān)管把監(jiān)管部門的注意力集中在金融產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的金融功能上，這樣不僅有利于金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，而且能有效地防范發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
第三，建立良好的監(jiān)管部門協(xié)同長效機(jī)制。我國的金融監(jiān)管采用分業(yè)監(jiān)管模式，而作為金融創(chuàng)新的產(chǎn)物影子銀行體系涉及多個(gè)金融行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品和活動，游離于各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的灰色地帶，并且受到的監(jiān)管力度不夠，各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間建立良好的協(xié)同長效機(jī)制至關(guān)重要。從全球化和長期性來看，金融創(chuàng)新是未來中國乃至全球金融發(fā)展的一大趨勢，各項(xiàng)金融業(yè)務(wù)和活動的交叉必將促進(jìn)跨行業(yè)金融產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的發(fā)展。
第四，建立預(yù)算硬約束機(jī)制，而不僅僅是構(gòu)建基本的存款保險(xiǎn)制度，防范系統(tǒng)性的道德風(fēng)險(xiǎn)。健全影子銀行的公開信息披露制度，加強(qiáng)對其的實(shí)時(shí)監(jiān)控，及時(shí)了解影子銀行的經(jīng)營與財(cái)務(wù)狀況，使得影子銀行的發(fā)展以自身所擁有的資源約束為限。利率市場化下，金融市場競爭加劇，允許一部分資不抵債的金融機(jī)構(gòu)申請破產(chǎn)保護(hù)。
[參考文獻(xiàn)]
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