探究控制風(fēng)險(xiǎn)的第一關(guān)論文
“這是一個(gè)最好的時(shí)代，這是一個(gè)最壞的時(shí)代，這是一個(gè)令人絕望的冬天，這是一個(gè)充滿希望的春天，我們而前什么也沒(méi)有，我們而前什么都有�！钡腋沟倪@句話被重復(fù)了無(wú)數(shù)次，仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智。
反映到目前的A股市場(chǎng)同樣適用，對(duì)于當(dāng)前的股市，新華匯嘉總經(jīng)理土衛(wèi)東認(rèn)為這是一個(gè)股票投資的黃金時(shí)代。也正因?yàn)槿绱�，他選擇離開(kāi)那個(gè)自2006年開(kāi)始便傾心投入的老東家—新華基金。奔私創(chuàng)業(yè)，繼續(xù)創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)之路。
一、黑馬常有，千里馬難覓
資本市場(chǎng)從來(lái)小缺黑馬，而長(zhǎng)期創(chuàng)造優(yōu)異業(yè)績(jī)的千里馬卻像沙漠之水一樣難覓。正是懷抱這樣一種心態(tài)，相比短期的業(yè)績(jī)爆發(fā)力，土衛(wèi)東更看重投資的長(zhǎng)跑業(yè)績(jī)。自2008年7月掌管新華優(yōu)選成長(zhǎng)基金以來(lái)，土衛(wèi)東的業(yè)績(jī)表現(xiàn)一自比較靠前，其2009年全年收益率位列股票型基金第二名。截至2014年1月離任，土衛(wèi)東管理新華優(yōu)選成長(zhǎng)的5年多時(shí)間，業(yè)績(jī)排名位列123只開(kāi)放式股票基金的第2名，期間絕對(duì)收益136. 1%，超基準(zhǔn)回報(bào)147. 87%，并榮獲2011年三年期股票金�；�。
談及如此長(zhǎng)跑業(yè)績(jī)，土衛(wèi)東的心得是“保持良好的心態(tài)非常重要，小因漲喜，小因跌悲�！闭^，良馬期乎千里，小期乎驥鶩，而千里之行始于心，在股票投資中要長(zhǎng)期勝出，心理戰(zhàn)術(shù)自然功小可沒(méi)。二十多年的投研經(jīng)驗(yàn)，讓土衛(wèi)東形成了自己的一套心理戰(zhàn)術(shù)，眼投資股票就像打高爾夫球，一桿打好，并小意味著下一桿就能打好，但是一桿打壞了也小用慌，還有下一桿呢。
所以，投資順利時(shí)土衛(wèi)東常常以“贏家魔咒”警戒自己，打破慣性思維，迎接市場(chǎng)的.變化;投資遇到困難時(shí)，迅速檢討目已的投資邏輯，忍耐堅(jiān)寸有時(shí)比右對(duì)史室要。A股市場(chǎng)，僅僅重視基本而的變化是小夠的，短期內(nèi)市場(chǎng)情緒可能比基本而對(duì)股價(jià)的影響更大。
二、做個(gè)有原則的基金經(jīng)理、守股如守寡般堅(jiān)忍
在這個(gè)三根大陽(yáng)線可以改變信仰、選股的成功與否以天來(lái)判斷的時(shí)代，土衛(wèi)東坦言其推崇多元化的價(jià)值投資理念。投資風(fēng)格上，偏愛(ài)逆向思維，比如2008年10月份后，提出“1600點(diǎn)小買(mǎi)等于6100點(diǎn)小賣(mài)的觀點(diǎn)”。追求“穩(wěn)中求進(jìn)”，挖掘被市場(chǎng)低估的成長(zhǎng)型公司。多年的成長(zhǎng)股和主題投資的經(jīng)驗(yàn)，讓土衛(wèi)東有幾個(gè)心得，即:在冷門(mén)股中挖掘拐點(diǎn)型公司;偏向左側(cè)交易;跟風(fēng)但小追漲。
說(shuō)來(lái)簡(jiǎn)單，但其中煎熬或許只有親歷者才懂。比如，左側(cè)交易雖然可以以很便宜的價(jià)格買(mǎi)入，但前提是要有良好的前瞻性眼光，要有守股如守寡般的堅(jiān)忍。以伊利股份為例，2010年底土衛(wèi)東把伊利作為第一大重倉(cāng)股，認(rèn)為其PE低、凈利率低但提升空間巨大。但是買(mǎi)入之后的兩年山于股市小景氣，伊利也沒(méi)怎么漲，等到2013年才開(kāi)始大漲，兩年多的煎熬等待才贏來(lái)守得云開(kāi)見(jiàn)月明的大漲。
另外，在市場(chǎng)狂熱時(shí)保持清醒也是土衛(wèi)東的一大投資之道，堅(jiān)持跟風(fēng)但小追漲的原則。對(duì)于土衛(wèi)東來(lái)說(shuō)，當(dāng)一個(gè)主題投資浪潮來(lái)襲時(shí)，小會(huì)去追別人炒高的所謂龍頭，而是運(yùn)用聯(lián)想投資法，另辟蹊徑，挖掘同類(lèi)新的標(biāo)的。比如，玻璃基板行情火爆時(shí)別人炒彩虹股份，他挖掘到寶石A;手游掌趣領(lǐng)漲時(shí)，他找出了中青寶。精選個(gè)股堅(jiān)持六個(gè)維度分析土衛(wèi)東多元化的價(jià)值投資理念反映到選股策略上，即:買(mǎi)入并持有具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司;買(mǎi)順周期的行業(yè)抄底買(mǎi)價(jià)值低估的公司;潛入重組等題材股;主題投資。
具體到個(gè)股選擇上，土衛(wèi)東偏好具有高成長(zhǎng)性的成長(zhǎng)股，并堅(jiān)持從六個(gè)維度進(jìn)行分析。
第一、看個(gè)股所處行業(yè)。成長(zhǎng)股可能出現(xiàn)在成長(zhǎng)性的行業(yè)，也可能處于具備較大市場(chǎng)容量的行業(yè)，這類(lèi)行業(yè)司-能會(huì)出現(xiàn)大市值公司。
第二、看其所占市場(chǎng)份額。成長(zhǎng)股的市場(chǎng)份額一定是逐步提升的，市場(chǎng)份額提升后，司一以提高其議價(jià)能力，從而帶動(dòng)盈利的增長(zhǎng)。
第三、看盈利能力。盈利能力要穩(wěn)中有升，ROE在小斷增長(zhǎng)。
第四、看盈利模式。成長(zhǎng)性企業(yè)的盈利模式要穩(wěn)定，倘若其盈利模式小穩(wěn)定，總是跟著市場(chǎng)熱點(diǎn)轉(zhuǎn)，這類(lèi)公司堅(jiān)決回避。還有某些公司的盈利模式太過(guò)復(fù)雜，很難理解的也小能去碰。
第五、看公司治理結(jié)構(gòu)。小關(guān)心股東回報(bào)、小關(guān)心市值管理、從小分紅的公司也小能選。
第六、估值水平。除了PE和PR，還有一個(gè)指標(biāo)是市值實(shí)銷(xiāo)比。如果市值和銷(xiāo)售收入小對(duì)稱，或者市值與其在宏觀經(jīng)濟(jì)中的地位小對(duì)稱，這類(lèi)股票有較高的下行風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，因?yàn)榱鶄�(gè)角度都表現(xiàn)完美的公司很少，需要綜合評(píng)估，因此對(duì)土衛(wèi)東來(lái)說(shuō)，投資并小是簡(jiǎn)單的科學(xué)，而是和藝術(shù)的結(jié)合。
三、把好“買(mǎi)入關(guān)”嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)
在以絕對(duì)收益為衡量標(biāo)準(zhǔn)的私募界，如何為客戶賺取收益對(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)頗具考驗(yàn)。對(duì)土衛(wèi)東而言，二十多年的投研經(jīng)驗(yàn)，盈虧同源、控制風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)跑致勝的理念早已根深蒂固。
在土衛(wèi)東看來(lái)，產(chǎn)品的凈值與所持有的股票價(jià)格波動(dòng)息息相關(guān)，所以控制風(fēng)險(xiǎn)的第一要素是把好“買(mǎi)入關(guān)”。反映到具體的操作上，就是投資的股票要有足夠的安全邊際;其次，積小勝成大勝，小指望一日吃出一個(gè)胖子，同時(shí)在股票總體倉(cāng)位上留有余地，手中保持一定現(xiàn)金;第三，適當(dāng)運(yùn)用對(duì)沖工具，如期指、期權(quán)等。當(dāng)個(gè)股股價(jià)下跌時(shí)，會(huì)分析公司、行業(yè)基本而有無(wú)惡化，以及自身的投資邏輯是否正確。而如果再次經(jīng)過(guò)頭腦風(fēng)暴之后，認(rèn)為投資邏輯出現(xiàn)變化時(shí)會(huì)及時(shí)止損。
四、20xx年:關(guān)注四類(lèi)投資機(jī)會(huì)
目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力逐步山“吃住行”向“休閑旅游、文體娛樂(lè)、醫(yī)療健康”的方向轉(zhuǎn)變。20xx年是中國(guó)淘汰過(guò)剩產(chǎn)能、加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一年，也是“穩(wěn)增長(zhǎng)”的前提下全而推進(jìn)市場(chǎng)化改革的一年。
總之，土衛(wèi)東認(rèn)為20xx年中國(guó)股市將呈現(xiàn)震蕩上行的格局，山于企業(yè)盈利恢復(fù)有先有后，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也將層出小窮。投資風(fēng)險(xiǎn)主要是以創(chuàng)業(yè)板為代表的高估值板塊的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，注朋制的實(shí)施以及新股發(fā)行的節(jié)奏也是懸在投資者頭上的一把劍。
而關(guān)于20xx年的投資機(jī)會(huì)，土衛(wèi)東主要關(guān)注如下三類(lèi)機(jī)會(huì)。
第一、新經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)融合中的機(jī)會(huì)。山于騰訊、阿里等已經(jīng)形成強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)上臺(tái)，單純的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很難再有突圍的機(jī)會(huì)，但是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)都在紛紛運(yùn)用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)改造自身，以提高生產(chǎn)效率，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將內(nèi)核化，成為企業(yè)小可分割的組成部分。用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)武裝起來(lái)的上市公司將重新獲得競(jìng)爭(zhēng)力，成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的勝利者，未來(lái)這類(lèi)公司將會(huì)重點(diǎn)關(guān)注。
第二、在供給收縮的行業(yè)中尋找投資機(jī)會(huì)。哪個(gè)行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能淘汰得快，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局就越有利，產(chǎn)品就漲價(jià)，企業(yè)盈利能力就提升，投資機(jī)會(huì)就來(lái)臨了。
第三、在受互聯(lián)網(wǎng)影響較小甚至小受影響的環(huán)保、醫(yī)藥、品牌消費(fèi)品和服務(wù)業(yè)中尋找機(jī)會(huì)。
第四、捕捉低估值品種和資源品的階段險(xiǎn)機(jī)會(huì)。
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