二板市場股票上市價(jià)格的確定方法

　　目前A股 市場 上股票上市的定價(jià)方法是建立在 企業(yè) 當(dāng)年的預(yù)測利潤基礎(chǔ)上,比過去采用前三年利潤的平均值來確定股價(jià)相對科學(xué)一些,因?yàn)橥顿Y者是投資未來的業(yè)績而非過去的回憶。目前國內(nèi)A股股票上市價(jià)格計(jì)算公式為:


　　發(fā)行價(jià)格P=每股利潤EPS*市盈率R

　　其中:每股利潤=發(fā)行當(dāng)年預(yù)測利潤/發(fā)行當(dāng)年加權(quán)股本數(shù)

　　上述計(jì)算方法要求 企業(yè) 在上市當(dāng)年必須具有盈利記錄,而且股票價(jià)格的確定含有非 市場 決定因素,因?yàn)槭杏�率R的值是在一個(gè)大致的區(qū)間內(nèi)由證監(jiān)會最后一錘敲定,可能會扭曲股票的比價(jià)。這種方法當(dāng)然不適合于在二板市場上市的股票,因?yàn)樵诙�板市場上市的企業(yè)并不一定具有盈利記錄,或被要求在最近的幾年內(nèi)保證盈利。因此新的定價(jià)方法體系需要內(nèi)地證券管理機(jī)構(gòu)、券商的研究業(yè)務(wù)部門一起合作,借鑒國際通行的方法,結(jié)合內(nèi)地企業(yè)的具體情況合作解決。

　　毫無疑問,決定二板市場股票價(jià)格的因素遠(yuǎn)比A股市〉墓善倍?鄯椒ǜ叢?而且很多影響因素是定性指標(biāo),必須將這些影響因素定量化,并能反映到最后的股價(jià)上。

　　 我們 認(rèn)為決定股票上市價(jià)格主要有以下幾個(gè)因素:

　　(1)上市企業(yè)的整體評估價(jià)值V(主要是企業(yè)核心技術(shù)的評估價(jià)值)。此因素是決定股票上市價(jià)格的重中之重,其評估方法和結(jié)果不但要得到二板上市委員會的認(rèn)可,而且必須通過投資者的最后檢驗(yàn),因?yàn)橹挥型顿Y者才是購買股票的顧客,是上帝。研究上市企業(yè)的整體評估價(jià)值是目前內(nèi)地券商研究機(jī)構(gòu)必須重點(diǎn)研究的二板市場課題。

　　(2)投資者對上市企業(yè)價(jià)值的認(rèn)可度M1。此因素決定于保薦人向潛在投資者宣傳企業(yè)價(jià)值的營銷戰(zhàn)略是否成功。

　　(3)上市時(shí)企業(yè)所屬國家和地區(qū)、上市地和全球政治、經(jīng)濟(jì)、金融形勢, 我們 稱之為宏觀影響系數(shù)M2。很明顯,亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)對潛在投資者在亞洲的投資決策的影響難以估量,直接影響到股票的發(fā)行價(jià)格乃至發(fā)行成功與否。

　　(4)投資者在一級市場申購新股的合理投資回報(bào)率R。若沒有誘人的投資回報(bào),誰會動用資金去申購具有更大風(fēng)險(xiǎn)的二級市場股票呢?風(fēng)險(xiǎn)資金的成本一般是比較高的。

　　綜合以上 分析 ,我們初步認(rèn)為,二板市場股票的上市價(jià)格可用以下公式計(jì)算:

　　股票價(jià)格P=V*M1*M2*(1-R)/N

　　其中:

　　V-上市企業(yè)的整體評估價(jià)值。

　　M1-投資者認(rèn)可度,由保薦人根據(jù)對潛在投資者的市場調(diào)查得出。

　　M2-宏觀影響系數(shù),通過 分析 國際、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、政治和金融形勢得出。

　　R-風(fēng)險(xiǎn)資金申購新股的合理資金回報(bào)率。

　　N-企業(yè)上市時(shí)的加權(quán)股本總數(shù)。

　　目前上市企業(yè)的整體價(jià)值的評估體系有待研俊?

　　由于擬在二板上市的中小高科技企業(yè)規(guī)模小、固定資產(chǎn)少、沒有盈利記錄,其主要資產(chǎn)是未來可能給投資者帶來超額利潤的高技術(shù)產(chǎn)品或高成長業(yè)務(wù),例如北大方正在企業(yè)剛起步時(shí)的主要資產(chǎn)是方正排版系統(tǒng)技術(shù),是無形技術(shù)資產(chǎn),潛在價(jià)值大,評估難度也不小,評估誤差更難確定。

　　影響技術(shù)無形資產(chǎn)價(jià)值的因素很多,包括技術(shù)的先進(jìn)性、通用性、可替代性、專利情況、行業(yè)競爭情況、產(chǎn)品未來的市場規(guī)模、產(chǎn)品的生命周期,以及技術(shù)可能帶來的負(fù)面效果,包括環(huán)境污染、大量消耗稀有資源等。這些正面和負(fù)面效果都將影響技術(shù)的價(jià)值,并應(yīng)該反映在最后的發(fā)行股價(jià)上。

　　在初步評估企業(yè)技術(shù)的價(jià)值后,我們應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的經(jīng)營管理水平、新產(chǎn)品開發(fā)能力、跨國界 發(fā)展 能力、員工素質(zhì)、生產(chǎn)工藝水平、企業(yè)營銷戰(zhàn)略以及目前的財(cái)務(wù)狀況,綜合確定企業(yè)的上市價(jià)值V。

　　由于中小高科技企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn),目前內(nèi)地流行的重置成本法、市場法等評估方法難以奏效,對應(yīng)的最佳方法自然是收益法。收益法該怎樣去具體操作呢?如何正確預(yù)測并編制企業(yè)未來數(shù)年的現(xiàn)金流并確定誤差范圍呢?在內(nèi)地利率非市場化的前提下如何科學(xué)地確定未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率呢?如何確定企業(yè)核心技術(shù)和產(chǎn)品的生命周期呢?等等,這些 問題 對上市企業(yè)的整體評估價(jià)值都具有很大的影響。